поисках доходности. Причиной для этого, по словам Пауэлла, была базовая сила экономики. Во время своего первого выступления в качестве председателя ФРС он отметил, что уровень безработицы достиг 4,1 процента - настолько низкого уровня, что ранее он считался аномальным, почти несомненным предвестником инфляции цен. Соединенные Штаты создавали рабочие места девяносто месяцев подряд. Уровень безработицы был таким низким, каким он был с 2000 года, когда был пик "пузыря доткомов". Если ФРС не может нормализовать ситуацию сейчас, то когда она вообще сможет это сделать?
В июне ФРС снова повысила ставки, до диапазона между 1,75 и 2 процентами. Это был самый высокий уровень краткосрочных ставок за последнее десятилетие, но все же это была первая веха на долгом пути. Если ФРС хотела иметь значительные возможности для снижения ставок в будущем, когда придет время предотвратить кризис, то банку необходимо было довести ставки до 3 или 4 процентов.
Не было никаких сомнений в том, что волатильность на рынке будет усиливаться по мере нормализации ситуации. Но Пауэлл старался наладить отношения в Вашингтоне, которые помогли бы ему сохранить твердую руку, если бы ситуация осложнилась. За первые восемь месяцев работы Пауэлла на этом посту он встретился с пятьюдесятью шестью законодателями на Капитолийском холме, распределив свое время почти поровну между республиканцами и демократами. Джанет Йеллен, напротив, за тот же период своего пребывания в должности посетила всего тринадцать законодателей. Пауэлл обзавелся связями, которые обеспечат ему поддержку, если ФРС окажется втянутой в политические споры.
По мере того как Пауэлл завоевывал поддержку, он продолжал усилия по нормализации ситуации, а FOMC продолжал повышать ставки с регулярными интервалами. ФРС продолжала сворачивать QE, ежемесячно распродавая облигации на сумму около 50 миллиардов долларов. Во время пресс-конференции в конце сентября 2018 года Пауэлл дал понять, что ФРС продолжит ужесточение: "Эти ставки остаются низкими", - сказал он. "Этот постепенный возврат к нормальному уровню помогает поддерживать сильную экономику в долгосрочной перспективе на благо всех американцев".
В октябре Пауэлл еще раз подчеркнул эту мысль. Во время публичного экономического форума он заявил, что процентные ставки находятся "далеко" от нейтрального уровня, то есть они все еще значительно ниже уровня, при котором они не помогают и не мешают экономическому росту. Подразумевалось, что впереди еще много повышений процентных ставок.
После этого рынки резко упали: всего за два дня индекс Dow снизился на 5 процентов. Больше всего пострадали акции банков и энергетических компаний.
Пауэлл мог спокойно заключать политические союзы в Вашингтоне, но были отношения, которыми он не мог управлять: отношения с Дональдом Трампом. Президент начал вмешиваться в денежно-кредитные дела в типично трамповской манере, привлекая широкое внимание к вопросу, а затем заставляя людей спорить совсем не о том, о чем нужно. В данном случае Трамп начал публично давить на Джея Пауэлла, чтобы тот снизил процентные ставки. Это возмутило сообщество приверженцев ФРС, которые считали, что банк должен быть независимым и свободным от политического давления. Пауэлл внезапно стал знаменитым, но он был знаменит только как фойл для публичных истерик Трампа. Пауэлл стал еще одним вашингтонским деятелем, представляющим институты, которые Трамп стремился опорочить или уничтожить. Более серьезные вопросы - о необходимости нормализации, стоимости нормализации и сложных побочных эффектах нормализации - отошли на задний план. Трамп превратил монетарную политику в цирк, а сам оказался в центре ринга.
Трамп изложил свои претензии к Пауэллу перед телекамерами и в Twitter. Его главная претензия заключалась в том, что Пауэлл повышал ставки даже тогда, когда другие страны держали их на низком уровне. Трамп уже жаловался на то, что ФРС раздувает пузыри активов. Теперь же он занял позицию, согласно которой ставки должны оставаться около нуля, а ФРС следует прекратить распродавать облигации на 50 миллиардов долларов ежемесячно. "Хватит 50 B", - заявил Трамп в декабре в Twitter. "Чувствуйте рынок, а не просто ориентируйтесь на бессмысленные цифры. Удачи!"
Публичный спор между Трампом и Пауэллом помог заслонить медленное, хаотичное разрушение мировой финансовой системы. К концу 2018 года реальность нормализации начала проявляться.
Прямая связь между действиями ФРС и волатильностью рынка была затушевана, отчасти потому, что всегда находилось краткосрочное объяснение, новый заголовок дня, чтобы объяснить происходящее.
Например, когда стоимость акций технологических компаний начала падать, заголовки газет рассказывали о растущем политическом внимании к монополистическим технологическим компаниям, таким как Facebook и Google. Заголовки были точны: действительно, все большее число людей стремилось регулировать деятельность технологических компаний. Но более серьезной причиной падения фондового рынка стала нормализация ФРС. Когда ФРС ослабила свое давление на инвесторов, заставляя их вкладывать деньги в акции, инвесторы в первую очередь вывели свои средства из наиболее переоцененных акций. В их число входили технологические акции , которые привлекали столько внимания инвесторов в годы ZIRP.
В то время как мировая экономика начала замедляться, заголовки газет описывали последствия торговой войны президента Трампа и тарифов против Китая. Эти заголовки также оказались верными. Действия Трампа были непредсказуемыми и разрушительными, они замедлили глобальную торговлю и заставили инвесторов пересмотреть и даже перестроить цепочки поставок. Но в очередной раз более значительной силой стала нормализация ФРС, которая совпала с аналогичными действиями других центральных банков. В декабре 2018 года Европейский центральный банк последовал примеру ФРС и прекратил свою собственную версию количественного смягчения. Ужесточение финансовых условий обнажило гниль, образовавшуюся на мировых долговых рынках. Особенно поучительным примером стал Китай. Он страдал от долгового кризиса и волны пузырей активов, которые его правительство и центральный банк помогали создавать на протяжении многих лет. В докладе ФРС за 2018 год об этом говорится кратко: "В последнее время темпы экономического роста в Китае замедлились, а годы быстрой кредитной экспансии сделали кредиторов более уязвимыми в случае замедления роста". С 2008 года задолженность частного сектора в Китае почти удвоилась и более чем в два раза превысила годовой объем экономического производства страны. Такой огромный объем долга "может вызвать неблагоприятную динамику", поскольку заемщики окажутся не в состоянии расплатиться в случае замедления экономического роста. Торговая война отодвинула на второй план более глубокую проблему, связанную с дешевыми деньгами и высокими ценами на активы.
Декабрь стал переломным месяцем. Произошел широкий глобальный спад, который пугал тем, что, казалось, затронул все. Обычно рынки различных активов и товаров движутся в разных направлениях. Например, когда падают цены на акции, цены на золото растут, поскольку инвесторы устремляются в безопасное убежище. В декабре этого не произошло. Вместо этого спад был синхронизирован по всем классам активов, что повергло трейдеров Уолл-стрит в шок. Акции
